6月25日，《纽约时报》报道称，人工智能公司OpenAI因面临财务压力，可能推迟其首次公开募股（IPO）计划。这一消息迅速引发市场对AI技术实际落地节奏及其对传统企业软件和云基础设施影响的重新评估。
周五美股市场呈现显著分化：曾被广泛认为最易受生成式AI冲击的企业软件公司反而强势领涨，而与OpenAI深度绑定的硬件及云基础设施企业则普遍承压。
软件股普涨，“高危”标的反成领涨主力
标普500成分股中，ServiceNow和Workday股价双双上涨逾9%，跻身当日涨幅前列。Figma和Datadog分别收涨超10%和8%；Adobe、Salesforce和Atlassian涨幅均超过5%。
RBC资本市场分析师Rishi Jaluria表示：“尽管市场对软件行业的整体情绪仍偏负面，但最悲观的时刻或许已经过去。”他指出，“企业将用AI全面替代现有软件解决方案”的观点并不符合现实，更多企业正将AI作为增强而非取代现有系统的工具。
Raymond James分析师Adam Tindle也观察到，周五涨幅最大的个股恰恰是此前市场最担忧会被AI蚕食的公司，如ServiceNow和Atlassian，反映出投资者情绪出现明显修复。
甲骨文逆势下跌，云基础设施业务拖累股价
与软件板块形成鲜明对比的是，甲骨文周五收跌约3%，成为科技股中的明显异类。Morningstar分析师Luke Yang指出，OpenAI IPO延迟的消息对软件应用侧构成利好，但对云基础设施侧则是利空。
甲骨文与OpenAI签有高达3000亿美元的云计算合作协议，其云业务前景与OpenAI的发展高度绑定。财报显示，在2026财年，甲骨文云业务收入同比增长39%至340亿美元，而传统软件业务收入则小幅下滑1%至245亿美元，凸显其对云基础设施增长的依赖。
AI算力供应商面临预期下修
新兴云基础设施公司同样受挫。CoreWeave和Nebius Group周五分别下跌约2%和6%。Luke Yang表示，这两家公司高度依赖AI训练和推理所需的算力需求，一旦市场对OpenAI等大模型公司的增长预期趋于保守，其业务将直接受损。
荷兰资产（Dutch Asset）投资经理Eric Jhonsa在社交媒体上指出，当前市场对多数SaaS企业定价了大量长期终值风险，却对部分AI基础设施标的几乎未计入长期不确定性。
他列举了多重潜在风险因素，包括GLM 5.2等前沿大模型的技术进展、全球出口管制政策收紧，以及企业转向更小、更廉价模型以降低token成本的趋势，这些均可能抑制未来AI算力资本支出的增长。
估值分化加剧，投资逻辑面临再校准
此次市场波动进一步暴露了AI相关资产内部的估值鸿沟。Eric Jhonsa指出，英伟达当前远期市盈率约20倍，博通约23倍，而Marvell高达58倍，Astera更是达到116倍，且后两者股权激励占收益和自由现金流的比例显著更高。
他认为这种分化“荒谬”，存在明显的均值回归压力。相比之下，部分优质SaaS企业在保持两位数年化经常性收入和自由现金流增长的同时，估值已压缩至10至15倍远期自由现金流（剔除股权激励），提供了较好的安全边际。
在投资策略上，Jhonsa表示，对于仅需资本支出在2028年前保持强劲即可支撑估值的AI基础设施标的，他持建设性态度；但对于依赖更长资本支出周期（如延续至2030年以后）来验证高估值的公司，则持谨慎甚至看空立场。
他补充道：“以15至20倍2028年预期每股收益买入AI基础设施标的，远比支付30倍以上更令我安心。”
宏观层面，Jhonsa警告称，若下半年通胀再度升温，叠加美联储在政治压力下反应迟缓，长端利率可能大幅攀升，这将是当前科技股估值面临的最大外部威胁。
